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2013年组织对工程机械慎重达观。经济周期向上,受新式城镇化建造及基建拉动,2013年工程机械职业有望完结0%-5%的小幅正增加;但工程机械职业本身因为保有量偏高、产能过剩及海外奉献有限等问题将面对结构性向下的压力;咱们归纳比较了卡特彼勒小松斗山曩昔40年的开展阅历,以为我国工程机械已进入应战转型期,全体增速将放缓,股价体现同步于大盘,且估值溢价逐渐消失。短期内,年内阶段性出资时机或许来历于春节后出售旺季的需求超预期及8-10月对上半年成绩及“两会”后地方政府出资加快的达观预期。
“周期”向上——2012年黯然收场,2013年小幅复苏。2012年工程机械首要种类销量均匀下滑25%,其间挖掘机装载机推土机、轿车式起重机别离下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%;叉车混凝土机械获益于物流职业及房地产出资的平稳增加,销量相对平稳,年内仅下降7%-10%;2013年,中金微观组估计基建出资增速由2012年的13.5%上升到16.2%,房地产开发出资增速由2012年的13.9%回落至10.2%,工程机械全体有望完结0%-5%的小幅增加,其间,轿车式起重机、推土机等基建推进产品有望完结8%-10%的正增加;挖掘机、装载机等产品受煤炭矿山需求影响复苏较弱,而混凝土机械2013年将面对较大压力;
“结构”向下——保有量偏高,产能过剩,海外奉献有限。1)保有量偏高,肯定量,我国挖掘机、装载机总计保有量是美国的1.8倍,是日本的4.3倍,推土机略低于美国,高于日本;相对量,我国单位建筑业总产值对应的挖掘机和装载机算计保有量是1,248台,高于日本的1,008台,低于美国的1,554台,但空间已不大;2)产能过剩,2012年末挖掘机、装载机、轿车式起重机、推土机产能均匀是2004年的3.7倍;一起,用产销目标比较,各产品当时产能均匀是前史最高销量的1.55倍,是2012年销量的2.3倍;3)海外奉献有限,我国工程机械本身消费量已占全球半壁河山,假定未来我国在北美、日本、欧洲商场分额到达20%,在亚非拉及其它新式商场分额到达50%,则在国内高基数基础上,海外出口收入占比最多能到达20%。2011年,职业全体海外出口收入占比仅为6%,龙头公司均匀为8.1%,海外收入规划尚小,难以补偿国内商场的下滑;
应战转型期的经历学习——增速回落,估值溢价逐渐消失。研讨比较卡特彼勒、小松、斗山曩昔40年增加及股价体现的相关性发现,明显分为四个阶段:1)成长期—内需高增加,盈余才能稳步提高,估值享用溢价,股价明显跑赢大盘;2)应战期—内需饱满、测验向海外商场拓宽,整体增加稳步回落,估值溢价逐渐消失,股价初期仍有较好体现,后期逐渐回落;3)转型期—内需低迷、简略外需扩张遇到瓶颈,大举进行吞并收买、资产重组、变革流程管理体制等,公司成绩下滑或保持低增加,股价与大盘同步,不再享用估值溢价,甚至有明显折价;4)复兴期—转型成功,完结国内外布局,增加逐渐康复,出售收入规划及盈余才能再创前史新高。公司估值再度享用溢价,股价开端明显跑赢大盘;咱们以为,国内工程机械处于应战转型期,职业增速回落,估值溢价逐渐消失;
考虑到2012四季度复苏低于预期,咱们别离下调三一中联柳工、合力2012年成绩7.8%,10.0%,12.6%和3.2%,下调三一、中联2013年成绩2.7%和20.4%,上调柳工、安徽合力2013年成绩3.6%和4.2%。当时股价下,四家公司A股对应2012/2013年均匀PE别离为16.3倍和12.8倍,H股中联重科2012/2013年PE别离为8.0倍和7.8倍;往前看,受微观向上推进,工程机械仍有望跟从周期品板块上涨,但因为保有量偏高、产能过剩、海外奉献有限等结构性问题,股价体现会弱于其它周期品。免责声明:本网站内容来自作者投稿或互联网转载,意图在于传递更多信息,不代表本网附和其观念或证明其内容的真实性。文章内容及配图如有侵权或对文章观念有贰言,请联络咱们处理。如转载本网站文章,必须保存本网注明的稿件来历,并自行承当法律责任。联络电话标签:宣布我的谈论登录后参加谈论1/1000提交谈论悉数谈论共0条谈论检查悉数谈论相关引荐
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